配置需求升温 债市走势偏强
在节前配置力量的推动下,10年期国债突破1.8% ~1.9%震荡区间,但持续下行仍需更多利多因素推动。

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2026年,权益市场迎来开门红,商品市场表现火热,通胀预期升温,10年期国债收益率一度上行至1.9%。1月中旬,结构性降息落地后,市场进入政策空窗期,机构在债市跌出性价比后,配置力量逐步增大。临近春节,机构配置需求再度升温,债市短线维持偏强格局。
政策方面,2月10日,央行发布《2025年第四季度中国货币政策执行报告》,与第三季度报告相比,央行对经济基本面及通胀的表述较为乐观。短期总量货币政策落地仍需一定的触发因素,结构性货币政策工具将继续支持扩内需政策。买卖国债操作仍将常态化进行,促进国债收益率曲线运行在合理区间。具体来看:
总量政策层面,央行表述为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具,保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松”,与2025年12月中央经济工作会议的表述一致,强调“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况,把握好政策实施的力度、节奏和时机”。央行可能更多以MLF、买断逆回购及国债买卖等来实现流动性供给。基于以上判断,我们认为,总量政策的落地需要触发因素,短期落地概率降低,年内降息一次为普遍预期。
图为30年与10年期国债收益率及利差(单位:%)
利率水平层面,央行表述为“促进社会综合融资成本低位运行”,与之前“推动社会综合融资成本下降”有所不同。
政策协同层面,央行强调货币政策与财政政策协同配合,并侧重对具体领域实施更精细的支持措施,政策指向扩内需、科技创新、中小微企业等重点领域。预计后期政策仍将延续这一基调,对特定领域进行精准滴灌。
国债买卖方面,1月中旬,央行副行长表示将“灵活开展国债买卖等操作,为政府债券顺利发行创造适宜的货币金融环境和条件”。10年期国债的利率中枢从1.75%~1.85%小幅上升至1.8%~1.9%时,央行1月购债规模增加500亿~1000亿元,反映央行在长期收益率变动过大时,通过国债买卖的适时操作合理调控曲线。因此,在后期政府债券发行量加大的情况下,央行仍会通过国债买卖等工具对债券利率进行合理调控。
展望后市,市场继续围绕基本面及资金面展开。从基本面看,国内通胀表现值得关注。1月通胀数据落地,PPI环比上涨0.4%,表现超预期,以为首的工业品价格持续改善,带动1月PPI涨幅扩大,而消费通胀仍延续弱势。CPI同比上涨0.2%,低于市场预期,显示当前消费信心仍有待提升。
我们认为,在政策支持下,通胀大概率“温和修复”,通胀预期短期难以证伪。2月,受春节假期及工业品价格低基数影响,预计通胀表现仍较强,但后期需要关注工业品涨价的持续性,需要警惕通胀预期差。
图为通胀数据表现(单位:%)
从资金面看,1月以来,为配合财政部政府债发行,央行中长期资金投放较为充足。此外,1月是季度缴税大月,叠加政府发债等因素影响,资金价格出现阶段性抬升,当前货币政策仍以配合性支持为主。
综上,债市将告别单边行情,进入以区间震荡为主的运行阶段。受经济复苏、货币政策适度宽松、财政政策发力与债市供给压力增大等多重因素影响,债市缺乏持续上行或下行的单边动能,呈现“上有顶、下有底”的格局。在节前配置力量的推动下,10年期国债突破1.8% ~1.9%震荡区间,但持续下行仍需更多利多因素推动。超长债行情或相对独立,预计30年-10年期国债价差维持于40~50BP的高位区间,曲线延续陡峭化。(作者单位:创元期货)
(文章来源:期货日报)
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