中美72小时谈判撤销91%关税 10Y国债1.7%以上可介入 | 债圈大家说（周刊）

　　AI摘要：国内债市方面，分析师普遍认为长端利率存在调整压力，但短端受资金面宽松支撑，建议关注中短端城投二永品种及利率债超调后的配置机会，10年国债1.7%或为关键分界点。中美关税谈判进入拉锯阶段，短期或缓解部分出口压力，但长期博弈格局难改，需警惕反复风险。科创债市场迎政策红利，存量规模近1.9万亿，政策引导下发行主体和资金投向持续拓宽，可挖掘高评级短久期品种的结构性机会，关注民企增信及条款创新带来的溢价空间。

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（数据来源：Choice数据）

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　　1、利率重新定价

　　首席经济学家刘郁

　　经历短期的起落过后，10年、30年国债收益率分别来到1.65%、1.90%附近，放眼当下，这也是相对中性的利率点位。接下来重点关注两个变量：一是14日、16日将迎来国债供给挑战，15日仍有1250亿元MLF到期，隔夜利率能否在1.40-1.50%区间站稳脚跟；二是4月信贷成色如何，贴现票据占比是否过高。若最终结果为“资金松+需求弱”的组合，长端利率或依然存在下行动力；如果资金短暂收敛或需求端韧性较足，利率或围绕当前点位震荡，等待新的基本面增量信息。

　　华创投资顾问部屈庆团队

　　宏观和资金面的因素对债券利好，但都属于慢变量，节奏上对债券市场的影响更温和。我们不能指望这些因素下，债券利率快速下行。我们对未来1个季度债券市场依然看好，但也认为需要保持耐心和稳定持仓，尽量降低无效的折腾。

　　固收首席分析师赵增辉

　　短端难以趋势上行的背景下，长端继续回调意味着利率曲线进一步熊陡，而这需要基本面的趋势性恢复。期限利差与基本面存在正相关性，收益率曲线的短端与金融体系的负债成本挂钩，而长端与资产回报率挂钩，期限利差走陡意味着投资净回报率的上升，往往对应制造业PMI的回升。但是当前基本面可能依然有压力。

　　首席经济学家孙彬彬

　　按照前期央行引导，在没有对等关税时期，央行眼中的10年国债利率合理位置似乎是1.8%（即OMO+30bp），那么按照目前1.4%的OMO来看，当前10年国债收益率的合理调整位置是1.7%，只是在情绪催化和结构性赎回压力下，债市可能超调至高于1.7%的位置。结合中短期来看，我们认为10年国债利率高于1.7%即买入机会。

　　研究所所长、总量研究负责人、固收首席分析师张继强

　　操作上，继续推荐中短端有正Carry的品种，如3-5年城投二永，票息杠杆策略相对占优。长端、超长端利率债建议等待调整中的增持机会，债市对本轮影响大概率还没有充分演绎，短期不排除股市走强带来一定赎回扰动，本周利率债供给量较大。建议十年国债进入1.7-1.8%区间，30年国债2.0%以上，再转为关注机会。

　　华福证券固收首席分析师徐亮

　　考虑当前收益率曲线形态可能会偏陡峭化，选择子弹型组合是占优的，但考虑利率整体下行空间不大，故建议在优先考虑流动性的基础上，尽量构建偏子弹型组合。如果组合规模较大，可以在子弹型基础上选择一些流动性较好的长债品种，整体建议2-3Y左右信用+4-5Y二永/5Y利率老券+少量超长地方债/活跃长端信用债+10、30Y利率，高波动位置尽量保持较好的流动性。

　　2、中美关税会谈

　　粤开证券首席经济学家罗志恒

　　中美关税谈判或将开启长期拉锯战。第一，特朗普削减贸易逆差的目标与中美客观的比较优势是不可调和的，目标和效果的背离将导致特朗普提高全球关税战的烈度，贸易战的长期性和严峻性也是必然结果。第二，特朗普的关税立场频繁变化，削弱了双方谈判的信任基础。第三，中美对现存关税和非关税壁垒的分歧较大，谈判难度增加。双方可能进一步调降民生商品、关键零部件等商品的税率，但短期难以一次性取消或下调现有关税，并且在稀土、等战略领域也难以取得实质性突破。

　　宏观首席分析师周君芝

　　其一，短期全球风偏重振。对中国资产而言，前期下跌较多的科技和外需板块或迎来阶段性反弹。其二，抢转口或告一段落，下一步关注今年以来新增税率（全球10%，中国 30%）对全球经济的影响。 其三，关注后续关税谈判，是否一如本轮谈判顺利，后续保持跟踪。

　　首席经济学家宋雪涛协议落地后，预计中国6-7月出口将因前期抢出口透支需求而回落，但降幅较145%关税情景明显缓和。政策层面关注财政对冲工具，市场层面电子产品、纺织等出口链企业压力减轻，国产替代和出海逻辑仍具长期价值。全球风险偏好回升利好美股，黄金短期波动加剧，人民币贬值压力有所缓解。

　　中泰国际首席经济学家李

　　即便美元走弱，美元的霸主地位在今后很长时间内都很难撼动，因为其他货币的国际化程度离它太遥远了。同样，美债的信用也不会轻易倒塌，毕竟美国国会不会见死不救。也就是说，美国在今后一段时间内还不会面临危机，这就意味着它还不至于放下身段向中方求和。故指望今年中美就能启动谈判，或谈判能够谈成，都不太现实。中国为防范“脱钩”带来了的风险已经做了七年准备。这轮中美关税战可能只是中美之争的起始点。

　　研究部海外策略首席分析师 刘刚

　　二季度是关键，关税谈判（大概率有）、减税（最好有）、降息（很难有）这三个需要看到至少一到两个进展。我们建议博弈弹性的话再出口链和互联网成长，但是后者更为明确，但整体上也不要完全打消所有风险波动的可能。互联网科技成长与分红轮动依然是一个整体策略。低迷的时候更积极介入，亢奋的时候适度锁定利润，同时抓准结构性方向主线。

　　首席经济学家周浩

　　由于中美可能达成的贸易协议，市场对于美国通胀风险的定价，可能会出现一定的调整。总体而言，在整体宏观风险出现显著降温的情形下，我们可以期待风险资产的整体表现。美元指数的表现则可能较为纠结，但由于贸易风险下降，新兴市场货币则可能出现升值，因此整体美元指数可能表现波澜不惊，但外汇世界可能会出现分化。

　　3、科创债启航

　　财通证券首席经济学家孙彬彬

　　可以预计未来的科创债的发行增量将主要由金融机构来贡献，行业逐渐覆盖更多科技创新领域。各种创新风险分担机制推出后，预计有更多民营企业成功发行科创债。截至2025年5月9日，全市场科创债存量规模合计18,629亿元。当前存量科创债估值水平较低，集中在1.8~2.2%之间。分行业看，煤炭、钢铁、有色等行业存在一定估值溢价。

　　国盛证券固收首席分析师杨业伟

　　从存量债估值看，科创公司债和科创票据估值2.1%以上的存量债均占49%，有一定收益挖掘空间。剩余期限3年以内、隐含AA+及以上的科创债和科创票据收益较低。近期政策积极引导下，科创债估值有望下行，可控制久期适度下沉，建议关注1年内AA科创公司债，平均估值2.19%，1年内AA科创票据，平均估值2.13%。

　　证券固收首席分析师唐元懋

　　1）聚焦一级市场，捕捉首发平台估值溢价机会。新政落地后，金融机构、民营机构等新主体加速入场，为一级市场带来大量首发项目。对于基本面稳健、具备高成长性且附带增信或担保措施的首次发债主体，或存在一定估值溢价空间。2）存量市场挖掘结构性投资机会。建议关注传统行业中有较强转型诉求的头部企业，或者实力较强的地方国资平台，沿着流动性和票息保护空间来挖掘个券；国家重点支持战略行业民企科创债也有较高挖掘价值；随着科创债发行久期拉长，负债端稳定机构可关注超长品种配置机会。

　　中邮证券固收首席分析师 梁伟超

　　高等级央国企占据绝大多数，主要分布在建筑等行业。科创公司债发行人中，央国企发行额占比高达97.01%，央企主要分布在建筑和公用事业行业，地方国企分布在交运、建筑、煤炭等行业。债券以中长期为主，民企发行人较少。科创票据发行人中，央国企发行额占比约81%，央企主要分布在建筑行业，地方国企主要分布在煤炭、有色和建筑。短久期债券和民企发行人占比较高。未来，地方政府也或通过科创债窗口，实现债券新增或首发。

　　华创证券固收首席分析师 周冠南

　　展望后市，政策引导下，债券市场“科技板”将加速构建，科创债发行规模或将明显放量，关注相关投资机会。近年来，科创债市场在逐步发展中存量规模已扩容至近两万亿。后续随着债券市场“科技板”的构建与进一步完善，预计科创债发行规模将会明显放量，可积极关注相关投资机会。